2025年是全球经济经历了地缘政治和贸易摩擦冲击后异常的一年，全年外部冲击不断，从年初美国白宫宣布的针对全球的关税政策开始，到贯穿全年的主要经济体之间的互相博弈不断激化和谈判缓和过程持续，并且必然跨年。站在年底新旧交替之际，展望明年的宏观经济主要变量及其带来的投资机会和挑战，显得非常必要！

从宏观经济角度看，主要关注如下可能的趋势：

一、全球正在经历美国二战之后重回门罗主义，重新回到19世纪的回潮。这一回归是否彻底或者是多大程度回归，对持续八十年的布雷顿森林体系下的全球自由主义的冲击是必然的，贸易摩擦和地缘政治的新趋势都是在此背景下的必然体现。全球产业链的重构和全球贸易的成本上升成为大概率事件。对于面向海外市场的企业而言，从市场开拓、产品涉及、生产重构和销售及融资策略等多个角度重构自己的产业至关重要。

二、全球经济增长的焦点集中在人工智能的国与国之间竞争上，有能力参与这次竞争的其实就是中美两国。在经历长达数十年的科技进步和不断摸索，人工智能第一次无限接近产生巨大的效率提升和新的商业模式，全球领先的科技企业都在全力以赴，虽然前景如何还存在巨大的变数和不确定性。当然，现在是过去数十年以来科技进步在深度和广度上全面爆发的年代，从人工智能的跳跃式进步到自动驾驶、人形机器人、商业航天的、低空卫星通信到脑机接口等，完全突破了上世纪九十年代的互联网和本世纪前二十年的移动互联网两个年代带来的单一产业的技术进步带来的震撼。从以中美双方企业为代表的全球企业在构建生态和在技术上的不断投入进程看，效果在逐渐体现。从前期的训练到现在的推理，到最后的应用，整个产业报以高度的期望，原有的科技规律如摩尔定律等不断被新的规律所打破和替代，即使训练环节在当下依然空缺巨大。同时，产业的进步也带来配套产业的投资机会，比如能源紧缺问题急需解决。另外，科技进步带来的必然也有很多社会和经济问题，比如无就业的经济增长，其中必然产生大量的因为劳动力技能与新的产业需求不匹配带来的摩擦甚至永久性失业问题，不仅中年劳动力面临传统的摩擦失业问题，青年劳动力也会因为人工智能的应用面临所学专业技能迅速被替代的冲击。

三、中美关系的重构是明显影响投资的一个重要变量。我们预期中美在经历多年蜜月期之后进入重构阶段，在一些敏感行业必然适度保持距离和各自的自主可控，也就是适度减少直接联系，但是间接脱钩是很难实现的。双方在面临各种政治和经济挑战的背景下，在明年或将进入探讨和谈判新相处模式的阶段，存异求同，在直接贸易影响到双方可接受范围内，重新构建双方的经济关系。我们还是对未来的双方竞争合作关系持看好的态度，因为双方有大量的存异求同的空间，比如人工智能上中国需要保持竞争力不被甩开，而美国在能源紧缺和成本高企上也需要中国的支持，在部分产业回归美国本土方面没有中国企业的配合，美国毫无成本优势和竞争能力。

当然，影响全球经济走势的因素还很多，但对投资而言重要性都排在后面。我们仅围绕上述三个主要变量对明显的投资机会和挑战做一些展望。我们认为在今年市场表现较好的情况下，2026年可以集中关注如下结构性行业投资机会：

一、以人工智能为核心代表的科技进步，包括全球人工智能的进展带来的投资机会和冲击。市场给与这一方向很高的关注度和预期，产业已经进入关键时刻，任何风吹草动都会带来波动，我们需要产业的技术进步和生态链的突破性突破。当然，科技进步涵盖广义上的领域，包括人形机器人的商业化进程，低空通信和商业航天的进展，生物医药和脑科学的进展等。中国的半导体自主可控也是一个重点关注的方向，决定着中国人工智能产业链构建的成功。

二、资源、出海和红利是其他三个需要高度关注的投资机会。在全球通胀重心上移和债务高企的背景下，稀缺资源的重要性凸显出来，叠加地缘政治和经济贸易战，这一重要性被放大了。出海对于中国企业而言至关重要，新的市场份额和更高的盈利能力会促使头部企业和有能力出去的企业更加积极参与全球市场，规避贸易战的冲击。红利则是在当下低利率和资产荒情况下的选择，权益资产的红利优势即使在股价已经表现的情况下依然有很大的优势和吸引力。

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