今年以来，新“国九条”对活跃并购重组市场做出了重要部署，一系列并购重组政策陆续出台，释放诸多利好信号。其中，“并购六条”为上市公司并购重组提供了新活力，明确提出，支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，加大资源整合，合理提升产业集中度。

当前，上市公司并购重组活跃度也明显提升，产业并购已成共识。近期，传统的卷烟纸行业也将迎来一起重要的产业并购，产业集中度将进一步提升。卷烟纸头部企业恒丰纸业（600356.SH）近日发布公告称，公司正在筹划发行股份购买四川锦丰纸业股份有限公司（以下简称“锦丰纸业”）100%股权事项。恒丰纸业表示，本次交易预计不构成重大资产重组，构成关联交易，本次交易不会导致公司实际控制人变更。

公开资料显示，锦丰纸业曾占有全国卷烟纸市场25%份额，其近年来大力推进智改数转，改造全面完成后的整体产能将达到5万吨。通过此次收购，恒丰纸业将进一步扩大公司在卷烟工业用纸细分领域的市场份额和影响力。

恒丰纸业（来源：官网）

突破产能瓶颈

造纸业竞争激烈，纸业上市公司“不进则退”。

资料显示，恒丰纸业主要业务为特种纸、纸浆的生产和销售，是国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，主营产品为烟草工业用纸，适用于传统烟草及新型烟草，包括卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸和新型烟草用纸等系列产品。锦丰纸业成立于1990年，是成都温江印务轻纺产业重点企业之一，经营范围包括生产和加工卷烟纸及卷烟配套用纸、工业用纸、食品包装用纸及特种纸、生活用纸等，与恒丰纸业在主营业务范围上相契合。

据了解，进入卷烟纸行业需要获得由国家烟草专卖局颁发的烟草专卖生产企业许可证，在当前的政策环境下，生产许可证的获取变得越来越困难。锦丰纸业拥有的生产许可证不仅是其核心竞争力之一，也是其在市场竞争中的重要保障。公开资料显示，锦丰纸业曾是卷烟纸市场头部企业，占有中国卷烟纸市场25%的份额，拥有4条烟用特种纸生产线，烟用纸配套完整，具备一定的产能规模。

锦丰纸业

2022年底，锦丰纸业启动了绿色节能、智能制造技术改造项目，对其原有的2、3、4号产线进行全面改造升级。未来将对1号产线进行拆除，对照世界领先技术，建设一条年产量3万吨的特种纸生产线。

据恒丰纸业2024年半年报，公司拥有21条造纸生产线、年生产能力23万吨，具有延伸企业产业链的印刷机、高白度连续漂白亚麻浆专业生产线。这也意味着，如果此次收购顺利，恒丰纸业将能快速提升产能，突破产能瓶颈，企业规模再上新台阶。

优化产业布局

统计数据显示，1-9月份造纸和纸制品业实现营业收入10598.7 亿元，同比增长4.4%；实现利润总额325.0 亿元，同比增长48.4%。近几年，国内造纸行业正穿越行业周期底部，在政策、技术、需求等多维度利好推动下迎来了转型升级机遇。尤其当前并购政策的出台，上市纸企通过并购优质产业链资源实现产业布局优化，也是规避成本端波动影响的一个有效手段。恒丰纸业收购锦丰纸业，两者的结合，不是资源的简单累加，而是各自优势资源的深度交融与互补。

众所周知，卷烟纸制造商通常与中国卷烟生产商的地理分布位置相对一致，国内品牌的卷烟生产集中在云南、湖南、河南、广东及湖北等特定省份。华安证券研报分析显示，2022年，全国卷烟产量前五的省份为云南、湖南、河南、湖北、广东，产量分别为3545.28/1657.74/1572.66/1360.58/1296.50亿支，占当年全国卷烟产量的14.58%/6.82%/6.47%/5.59%/5.33%。

相对位于东北的恒丰纸业，锦丰的地理位置优势更显著，更加靠近全国卷烟产量前五的省份，能够有效填补恒丰纸业现有生产基地的地理空白。通过收购锦丰纸业，一方面，恒丰纸业可以迅速扩大其在中西部地区的市场份额，进一步完善全国战略布局。另一方面，两地生产基地的互补分布，使得恒丰纸业可以根据市场需求灵活调配资源，减少长距离运输的成本，提高物流效率。

值得一提的是，中西部地区拥有丰富的林业资源，据统计，全国近三分之二的竹浆纸在四川生产。作为全国最大的竹浆造纸集聚发展区，四川每年生产超过190万吨竹浆，占全国竹浆总产能的七成以上。锦丰纸业深耕中西部地区多年，在当地建立了稳定的原材料供应链，恒丰纸业将可充分利用这些资源，降低生产成本，提高原材料供应的稳定性。

协同效应促发展

“并购六条”明确提出，支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，加大资源整合，合理提升产业集中度。各细分行业中具有规模优势、技术领先的龙头企业备受市场关注。光大证券认为，国内特种纸行业向龙头集中的趋势不变。

卷烟工业用纸作为特种纸的一个细分领域，其中烟用接装纸头部企业包括集友股份、恒丰纸业等，卷烟纸的头部企业包括恒丰纸业、民丰特纸、云南红塔蓝鹰纸业、四川锦丰纸业、中烟摩迪（江门）纸业等。恒丰纸业收购锦丰纸业，可谓是双强联手，或将重塑卷烟纸行业市场格局。

据国家统计局数据，今年1-9月，中国卷烟产量累计值为20347.6亿支（合计约4069.52万大箱），卷烟产量累计增长率为1.2%。基于由国家实施专卖管制施行“总量控制、质量提高”的政策以及高度计划性的发展模式，卷烟市场用纸需求总量保持平稳。据恒丰纸业2023年年报，公司2023年国内国际卷烟纸总销量超4.7万吨继续保持全球第一领先地位，滤棒成形纸的国内市场覆盖率达到100%。

倘若此次收购顺利推进，恒丰纸业和锦丰纸业双方将在产品线、市场份额和技术能力等多个层面形成强大的协同效应，有利于恒丰纸业快速拓展区域市场，增强产品的市场竞争力，进一步抢占市场份额。特别是在卷烟纸制造业整体呈相对分散态势的行业背景下，此次收购将助力恒丰纸业实现资源整合和优势互补，进一步巩固其市场领先地位，实现强者恒强。

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