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汇添富基金胡昕炜:浅谈股东回报

近几年来,“股东回报”已经成为了资本市场上“炙手可热”的名词。尤其是今年,在投资者与上市公司的交流中,更是言必谈股东回报。监管层也多次提出,要增强投资者的获得感,实际上就是要提升上市公司的股东回报。

股东回报是指上市公司在一段时期内的资本收益加股息。通常来说,股东回报无外乎三种类型。

一是分红派息。分红派息是上市公司最直接的回报股东的方式。通过分红,一方面,上市公司将营运资金之外的部分富余现金分配给股东,提升了上市公司本身的资金利用效率和净资产收益率,有利于市值表现;另一方面,股东在没有降低对上市公司股权比例的同时获得了持续的股息回报。这是一举两得的双赢。对于坚持长期投资的投资者来说,上市公司的持续分红更是有意义,无论是用红利进行再投资还是有其他用途,长期来看,持续分红带来的总回报都是非常可观的。

二是回购注销。上市公司用自有资金回购公开市场的股票并注销,减少总股本,也是上市公司进行股东回报很重要的一种方式。上市公司通过回购注销,能够提高现有股东对公司的持股比例,同时能增加每股收益,提振股价表现。以美股为例,据统计,回购注销金额已经逐渐超过分红派息金额,成为上市公司回报股东的更主要方式。

三是资本收益。在很多场合,大家所说的股东回报,更多是指狭义上的股东回报,就是分红、回购等。但毫无疑问,资本收益也是股东回报重要的组成部分,甚至说最主要的组成部分。只不过,分红和回购,上市公司可以自主把握,而资本收益则取决于多方面的因素,波动会非常大。但归根结底,这还需要上市公司能够保持可持续的、高质量的增长。如果上市公司能够保持良好的竞争优势,以一定的速度持续复合增长,这种长期稳健增长一定会反映到市值上,为股东带来资本收益,从而提供良好的股东回报。

上市公司的股东回报是上述三者的综合。过去,中国经济快速增长,各行各业都高速增长,彼时优秀的上市公司最佳的股东回报策略便是加大资本开支,持续扩大再生产,从而把握增长机会。但随着中国经济增速换挡,从高速增长时代逐步转换到如今的高质量发展时代,很多行业走向成熟阶段,高增长的行业越来越稀缺,如何分配资本、如何综合进行股东回报,成为考验上市公司管理层智慧的难题之一了。

在笔者看来,上市公司应该结合各自差异化的情况,“因地制宜”的进行股东回报。

对于股价表现相对稳定,估值并没有显著低估的公司,可以保持持续、稳定的分红派息,并制定公开的股东回报计划,给投资者合理的、明确的分红预期。当然,分红比例需要结合公司商业模式、运营状况,不能一概而论。例如,对于经营现金流强劲、资本开支需求并不大的品牌消费类公司、互联网公司,分红比例可以制定的相对高一些,甚至全额分红,提升投资者获得感。还有些自由现金流很好、资产负债表非常健康、积累了很多富余现金的公司,更是可以通过特别股息的方式,加大分红力度。因为大量的闲置资金存在银行,或购买低收益的理财产品,只会使得资金利用效率很低,而这些资金一般来说在市值之中并不会充分体现。所以把这些现金逐步返还给股东,才是股东利益最大化的表现。

对于股价表现相对低迷、公司估值较同行业或同类型企业明显低估时,上市公司可以实施持续的股票回购注销。尤其是在上市公司出现特别舆情,或是公司战略策略、经营状况被市场阶段性的误读,导致股价出现大幅波动时,回购则是非常好的工具。公司通过快速、大手笔的回购,能够有效提振股东的信心,而低价回购自身股票也是很好的资金利用方式。对于很多A、H两地上市的公司,如果H股价格长期明显低于A股价格,可以高度重视回购H股注销的方式,这无论对于提升A股股东还是H股股东的价值都是非常划算的策略。此外,对于很多港股上市公司来说,港股通投资者的红利税较高,为了降低这一部分投资者的税负成本,也可以更多考虑用回购注销的方式。

对于仍处在成长阶段的上市公司而言,最佳的股东回报仍然是保持增长,尤其是保持可持续的、高质量的增长。这就要求公司管理层锐意进取,持续强化公司竞争优势,把握业务增长机会。如果公司的收入、利润能够持续成长,这带来的市值增长也必将给股东带来良好的回报。

总之,上市公司需要结合自身情况以不同方式加大股东回报,提升投资者的获得感。

我们非常欣喜地看到,随着中国经济向高质量发展阶段成功转型,也伴随着监管层的大力倡导和投资者的广泛呼吁,近年来,上市公司股东回报意识明显增强,股东利益最大化的理念也逐渐受到认可。我们相信,A股上市公司作为一个整体而言,股东回报的空间仍然很大。一方面,存在大量上市公司的分红派息比例、回购力度仍然有一定的提升空间;另一方面,随着中国经济企稳复苏以及更多企业走向海外市场,很多上市公司业务持续增长的机会也更加明晰。长期来看,这都将给投资者带来持续稳健的股东回报。

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