7月14日晚间，蓝帆医疗（002382.SZ）发布半年度业绩预告，受宏观经济波动和手套业务周期调整等多重因素影响，2023年上半年公司预计亏损1.9亿元至2.5亿元，同比下滑5.30%至38.56%。业绩表现虽不亮眼，但三大事业部的业务经营均呈现出正向信号：心脑血管事业部亏损同比大幅缩窄约40%，营收增长超30%；防护事业部手套产能利用率持续攀升，行业显露反转迹象；护理事业部实现盈利约1800万元，同比增长约10%。

业绩数据及二级市场表现虽弱，但综合蓝帆医疗持续的研发投入与心脑血管及手套近两年行业背景研判不难发现，管理层在逆境中坚持稳健经营及创新研发，公司业务经营有望否极泰来，走出低谷。

疫情扰动不改手套长期稳增趋势，产能过剩利空出清在即

纵观蓝帆医疗的几大收入来源，以医疗手套为核心，全面布局医疗防护、防疫产品的防护事业部一直是公司营收的重要组成部分，健康防护手套产品也是公司多年来业绩的关键支撑。

据公告，公司防护事业部2023年上半年虽仍处于亏损状态，但这属于疫情时代手套行业恐慌采购形成超额库存，后疫情时代市场消化过剩产能产生的正常调整现象。据首创证券指出，重大公共卫生事件的发生往往会招致市场对防疫产品的短期需求激增，2010年的H1N1疫情、2012年的MERS疫情、2014年的EBOLA疫情和2020年的新冠疫情都印证了这一铁律。疫情期间全球手套产能的急速扩张与过后下游客户亟待消化的超额采购量，共同促成了行业供需短期失衡，拖累全行业出现普遍亏损。

乐观的是，据公司6月接受投资者调研时的表述，整体来看，当前防护手套价格虽仍在磨底阶段，但随着公共卫生事件影响消退，市场库存逐步消化，下游企业已陆续开始积极补货，一季度后防护手套开工率环比明显提升。

需要指出的一点是，虽受到公共卫生事件的扰动，全球一次性手套行业较高的成长性和广阔的市场潜力并未受到显著影响。据华经产业研究院数据，全球一次性手套销售量在2017年至2022五年间年复合增长率达7.14%，预计2025年全球销售量将上涨至8293亿支。此外，随着公共卫生事件推动人们的健康意识的提升和使用习惯的形成，一次性手套总需求有望持续增长。部分券商观点认为，在渠道库存的消化、使用场景的拓展和发展中国家的手套渗透率提高等因素的推动下，一次性手套去库存调整已近尾声，行业供需拐点将至。

全球手套转向中国制造，行业龙头有望迎业绩拐点

一次性手套行业迈入后疫情时代，全球竞争格局也随之发生微妙变化。一方面，在成本上涨和业绩亏损的双重压力下，马来西亚的几家龙头企业已展现出强烈的提价诉求。另一方面，随着一次性手套下游库存和需求恢复常态，价格涨幅可以较为顺畅地传导至下游，行业盈利能力有望逐步从底部向正常水平恢复。

此背景下，包括蓝帆医疗在内的国内手套龙头企业竞争优势凸显。“中国制造”概念本就享誉全球，叠加国内龙头企业更高的生产效率、上下游产业链更为齐全的配套以及能源与原材料成本更低等优势，国内企业的全球市场份额正加速提升。蓝帆医疗深耕防护手套业务二十载，龙头企业地位稳固。据海关出口数据，公司一次性丁腈手套的国内企业出口市场份额由2021年度的13.06%迅速提升至2022年度的20.85%，位列全国第二，PVC手套出口市场份额超23%，在中国乃至全球范围内稳居第一。

产能方面，据海关出口数据，2022年12月起我国丁腈手套出口数量开始增加，全球丁腈手套出口市场份额正在逐步从马来西亚同行向中国厂家进行结构性转移。据悉，今年以来国内手套厂商产能利用率持续大幅攀升，开工情况相比马来西亚企业具备显著优势，呈现冰火两重天的格局。

在当前特殊的市场形势下，蓝帆医疗正全力开拓销售渠道，为未来开足产能、摊薄成本，2023年上半年公司手套产销仍保持逆势上涨。在此前的业绩说明会上，公司表示2023年一季度，蓝帆医疗的PVC和丁腈手套产能利用率均高于国内的行业平均水平，且中国厂家的丁腈手套产能利用率远高于马来西亚企业的丁腈手套产能利用。

心脑血管创新产品营收翻倍，高研发投入以短期换长期增长

值得一提的是，除手套业务外，公司在业绩预告中也详细阐述了报告期内心脑血管事业部及护理事业部的积极变化。其中，心脑血管事业部营收同比增长30%，营收占比提升至20%以上，国内集采支架大幅提价中标、BA9药物球囊及BioFreedom冠脉支架等创新产品超100%的营收增长，以及东南亚和北亚等海外市场的开拓功不可没，心脑血管作为公司重要的业绩支柱已名副其实。同时，在心脑血管领域，公司上半年投入研发费用约8500万元，短期虽削弱利润表现，但长期有望以更优秀的产品实现更大的收益。

此外，护理事业部作为新业务板块，也已实现利润的正向贡献，上半年盈利1800万元，毛利率进一步得到提升。

风物长宜放眼量，“黑天鹅”事件频发并未动摇蓝帆医疗“长期主义”的坚定信念，公司正穿越至暗时刻，走到晨昏线之上，静候黎明的到来。

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